珺牛策略一财首席经济学家调研：三季度GDP增速预测均值4.8%

10月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3，维持在50荣枯线以上。站在“十五五”新起点，经济学家们认为，为实现2035年远景目标，未来五年我国GDP年均增速目标可能设定在4.5%~5%区间。他们对第三季度GDP同比增速的预测均值为4.8%，认为四季度经济将延续温和增长态势，全年GDP同比增速预测均值为4.8%。

经济学家们对9月CPI同比预测均值为-0.2%，PPI同比预测均值为-2.3%，固定资产投资累计增速预测均值为0%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.1%，工业增加值同比增速预测均值为5.1%，贸易顺差预测均值为968亿美元，新增贷款的预测均值为15480亿元，社会融资总量的预测均值为3.5万亿，他们认为10月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

一、信心指数：10月信心指数为50.3

10月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3。经济学家们预计四季度经济将延续温和增长态势，贸易战、全球地缘政治等仍将带来不确定性。

广开首席产业研究院连平表示，年初“两新”“两重”支持计划涉及的财政资源大部分下拨完毕，政府债券发行节奏较好，但民间部门经济活力未有效改善，不排除四季度继续推出新一轮增量政策。下一个阶段各类项目资金落实速度将有所加快，地方基础设施建设投资需求有望得以提振，内需可能保持稳定。

毕马威蔡伟认为，9月以来新一轮重点行业稳增长方案陆续落地，企业生产经营活动预期改善，叠加5000亿元新型政策性金融工具落地，有望对制造业和基建投资形成支撑。但去年9月以后基数明显走高，加剧今年四季度主要经济指标减速风险，政策适时加力的必要性和可能性提升。10月经济数据验证前期政策效果后，针对性增量政策有望加快推出，货币政策也可能有进一步宽松操作。

瑞穗证券周雪表示，由于去年同期基数较高以及政府主导项目投资乏力，9月份活动指标可能会进一步放缓。但受益于多元化市场需求，出口可能温和反弹。本月稍晚预计将召开中共二十届中央委员会第四次全体会议，届时将审议未来五年的发展规划。她预计会议重点将放在中期行业政策上，而非对当前经济压力的应对，估计短期出台较大刺激政策的可能性较小。

二、GDP：三季度增速预测均值4.8%

经济学家预计第三季度GDP同比增速较第二季度回落，预测均值为4.8%。对2025年度GDP同比增速，经济学家给出的预测均值为4.8%，中位数为4.8%。

中银国际管涛预计，未来生产强于需求的格局延续；随着“抢出口”效应消退，关税影响下出口增速或有所回落；宏观政策对居民收入和消费的提振作用或逐步显现，叠加A股市场走强带来的财富效应，居民消费倾向将有所回升；企业盈利好转叠加财政政策发力有助于提振固定资产投资；全年经济增速有望保持在5%左右。

兴业证券王涵认为，今年经济在政策支持下温和增长，将完成5%的目标。他预计2026年经济可能仍面临压力，经济增长可能略有放缓。内需不足等挑战依然存在，外需仍面临贸易战、全球地缘政治等不确定性，但贸易伙伴、商品等方面的多元化努力，将支撑出口保持增长。

三、物价：CPI同比预测均值-0.2%，PPI为-2.3%

经济学家们预计，9月CPI同比增速将高于上月统计局的公布数据（-0.4%），预测均值为-0.2%。其中，银河证券章俊给出了最高预测值0.1%，民生银行温彬给出了最低预测值-0.4%。

9月PPI同比增速的预测均值为-2.3%，高于统计局公布的上月值（-2.9%），预测最高值为-2%，来自工银国际程实；预测最低值为-2.6%，来自民生银行温彬。

长江证券伍戈表示，主要经济体货币宽松预期或助推部分商品价格，但全球特别是中国需求仍主导着整体趋弱态势。国内“反内卷”持续推进但非“一刀切”，对价格产生带动的同时也对数量有所压制。短期诸多价格环比或仍未止跌，但低基数扰动下，GDP平减指数等整体物价同比降幅有望收窄。

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2025年8月最佳预测经济学家9月预测（CPI）：

丁爽：-0.1%

鲁政委：-0.2%

王涵：-0.2%

周雪：-0.2%

2025年8月最佳预测经济学家9月预测（PPI）：

丁爽：-2.4%

葛婷婷：-2.2%

鲁政委：-2.4%

王涵：-2.3%

温彬：-2.5%

谢亚轩：-2.4%

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四、社会消费品零售总额：预测均值3.1%

9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.1%，低于上月3.4%的公布数据。其中，3.6%的最大预测值来自民生银行温彬，瑞穗证券周雪给出了最小预测值2.5%。

银河证券章俊预计9月社零同比增速3.3%，较上月下行0.1个百分点。他表示，一方面耐用消费品置换需求持续释放后面临消退，另一方面汽车等去年下半年受到政策提振的品类今年面临较高基数，社零向上改善的动力受到制约。

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2025年8月最佳预测经济学家9月预测（社会消费品零售总额同比）：

鲁政委：2.9%

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五、工业增加值：预测均值为5.1%

9月工业增加值同比增速预测均值为5.1%，稍低于上月5.2%的公布数据。其中，野村国际陆挺给出了最小值4.5%，中银国际管涛给出了最大值5.4%。

兴业银行鲁政委预计，9月工业增加值或小幅回落。一方面，高频数据显示部分行业生产有所走弱。汽车半钢胎开工率录得72%，同比下降6.6个百分点；铁路货运量同比增长6.2%，涨幅较上月回落；重点电厂煤炭日耗同比回落10%，时隔2个月转负；家电排产数据较上年同期亦有所回落。另一方面，9月工作日比上年多2天，对工业生产形成支撑。另外，钢铁生产保持韧性，9月重点企业粗钢产量同比涨幅扩大至5.1%，焦化企业开工率比上年同期高6个百分点，亦对工业增加值读数有所支撑。

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2025年8月最佳预测经济学家9月预测（工业增加值同比）：

陆挺：4.5%

王涵：5%

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六、固定资产投资增速：预测均值为0

经济学家们对9月固定资产投资增速的预测均值为0%，稍低于上月0.5%的公布数据，其中，民生银行温彬给出了最高值0.5%，野村国际陆挺给出了最低值-2.5%。

长江证券伍戈认为，部分限购政策放开后，“金九银十”的地产销售脉冲幅度弱于过往，二手房价跌幅持续加深。就业数据呈现超季节性趋缓。随着天气、重大活动等扰动消退，工业开工率边际改善，前期债券发行或对基建形成支持。

七、房地产开发投资：预测均值-13.1%

9月房地产开发投资累计增速的预测均值为-13.1%，民生银行温彬给出了最高值-12.5%，野村国际陆挺给出了最低值-13.7%。

温彬表示，受传统“金九”销售旺季影响，30个大中城市商品房成交面积环比、同比均回升，商品房销售回暖。从拿地看，100个大中城市土地成交面积环比增幅走阔，但成交土地溢价率由上月的3.7%回落至2.6%，二手房继续以价换量，市场仍待企稳。从施工看，9月玻璃、水泥价格环比有所回升，螺纹钢价格震荡走弱，预计施工增速或将小幅回升。综合来看，预计房地产开发投资增速降幅将有所收窄。

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2025年8月最佳预测经济学家9月预测（房地产开发投资累计同比）：

蔡伟：-13%

程实：-13%

陆挺：-13.7%

章俊：-13%

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八、外贸：贸易顺差预测均值968亿美元

9月贸易顺差的预测均值为968亿美元，稍低于上月1023亿美元的公布数据。其中进口同比的预测均值为1.5%，出口同比的预测均值为6%，均高于上月的公布数据。

兴业银行鲁政委认为，9月整体出口表现较强，前3周港口集装箱、货物吞吐量同比分别录得12.1%、11.3%，均明显高于前月增速。港口吞吐量同比上升一方面受中秋节假期错位影响，另一方面全球需求回升对我国出口形成支撑。8月以中国出口占比加权的全球制造业PMI回升。越南进口需求仍保持旺盛，9月入境船只停靠增速进一步上行。对美出口仍维持对整体出口的拖累。综合来看，预计8月出口增速回升至6.7%。在进口方面，9月CRB指数进一步回落或显示进口价格仍将同比负增，同时9月油价小幅震荡回落也将继续对进口读数形成拖累。钢铁、煤炭等行业反内卷也将降低相关大宗商品进口需求。考虑基数效应预计8月进口同比或小幅回落至1.0%。

九、新增贷款：预测均值为15480亿元

预计9月新增贷款将由上月公布值（5900亿元）上升至15480亿元，最小值12900亿元来自工银国际程实，最大值26500亿元来自中银国际管涛。

银河证券章俊认为，人民币信贷受到四个因素的影响，呈现总量适度，结构优化：一是受益于消费贷贴息政策，居民短贷有望回归历史均值；二是直接融资的良性替代；三是金融机构破除内卷式竞争会挤出部分虚增空转贷款；四是推进清欠账款成效逐渐显现。

十、社会融资总量：预测均值为3.5万亿元

9月社会融资总量预测均值为3.5万亿元，高于8月公布数据2.57万亿元。其中，中银国际管涛给出了最大预测值4.42万亿元，工银国际程实给出了最小预测值3万亿元。

十一、M2：增速预测均值为8.5%

9月M2同比增速预测均值为8.5%，稍低于8月公布的8.8%。兴业银行鲁政委认为，受跨季资金扰动，9月DR007中枢较8月小幅上行2bp，市场流动性总体平稳。同时，考虑到9月社融增速或小幅下行，存款派生效应减弱，9月M2同比预计小幅回落。

十二、利率&存款准备金率：预计存准变化可能性较小

10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，其中一位预计未来一个月LPR可能下调，其他经济学家预计月内调整的可能性较小。广开首席产业研究院连平表示，在美联储重启降息背景下，我国货币政策将继续保持适度宽松基调，加大调控强度，通过逆回购、MLF等总量工具加大流动性投放，保持流动性充裕；四季度末有望再度降准降息，推动社会综合融资成本稳步下行，为政府债券的集中大规模发行以及信贷投放提供持续宽松的金融环境。

十三、汇率：10月底人民币对美元预期均值7.1

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1055元，经济学家预计未来一个月人民币对美元中间价将维持平稳， 10月底中间价预测均值为7.1，维持对年底人民币对美元中间价7.1的预期。

十四、官方外汇储备：9月末为33387亿美元

国家外汇管理局10月7日发布的数据显示，截至9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。

民生银行温彬表示，9月美联储降息25个基点，全球资产价格上涨，美元低位震荡。受资产价格变化与汇率波动综合影响，9月末外储环比上涨165亿美元。汇率方面，9月份，美元指数收平于月初的97.8，前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。非美货币相对疲弱对美元亦有支撑。资产价格方面，美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，股债双强对外储形成支撑。美国“对等关税”政策基本落地，国际贸易环境不确定性有所收敛，叠加我国贸易伙伴多元化、出口商品结构优化，出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。我国稳步扩大金融市场开放，拓宽跨境投融资渠道，人民币多元化资产配置功能凸显，境内证券市场对外资吸引力有望继续增强。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

十五、政策

广开首席产业研究院连平表示，四季度更加积极的财政政策工作重点将集中于政府债券的发行与使用上，将提前下达更大规模的明年国债与地方债发行额度，追加“两重”“两新”、基建、科创等领域的财政支持资金，以及用于支持减税降费及退税政策实施。在美联储重启降息的背景下，我国货币政策将继续保持适度宽松基调，加大调控强度，新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等各项结构性货币政策工具将持续发挥其独特优势，更具针对性地支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域与薄弱环节。

工银国际程实认为，财政政策将继续积极作为，超长期特别国债和专项债加快落地，重点支持设备更新、基础设施补短板及民生改善，增强经济增长后劲。货币政策将保持灵活适度，在稳增长与防风险之间寻求平衡，聚焦支持新质生产力、绿色转型与民营小微企业，持续优化信贷结构。全国统一大市场建设与制度型开放稳步推进，推动要素高效流动与制度红利释放。总体来看，四季度宏观政策协同性和针对性将进一步提升，助力稳预期、强信心，推动2025年经济平稳收官，为“十五五”规划顺利开局奠定坚实基础。

十六、宏观经济热点问题

为实现2035年远景目标，经济学家认为未来五年我国GDP年均增速目标可能设定在4.5%~5%区间。

毕马威蔡伟表示，从国际经验来看，随着经济体量的不断扩大和人均收入水平的不断提高，经济结构调整、产业转型升级和发展动能转换往往都伴随着潜在增长率的下降。根据他的测算，“十五五”时期GDP平均增速达到4.6%以上，“十六五”时期在4.2%以上，是顺利实现翻一番目标且比较合理的增长路径。

兴业证券王涵认为，这一增速目标，体现了从高速增长向高质量发展的转变。其意义不仅在于数字本身，更在于为稳就业、保民生、促转型提供坚实基础，同时为结构调整和改革创新留出空间。

之江数字经济创新研究院李文龙建议，GDP增长采用“区间目标”而非“点目标”。鉴于国内外经济环境的复杂性、困难度和不确定性仍在上升，设定增速区间（4.5%~5.5%），能为宏观调控提供更大的灵活性，避免因追求具体数字目标而采取短期强刺激政策，从而拖累中长期结构调整与高质量发展。

未来五年，在提振内需方面，可关注深化改革促进居民收入增加、推动消费升级、提高投资效率等方面。

连平表示，“十五五”时期将是经济高质量发展承上启下的关键时期。科技创新将推动新质生产力发展，增强我国产业链的全球竞争力；数字化和绿色化将引领产业结构转型升级；以国民收入分配结构调整增加居民收入，提高最终消费支出在GDP中的占比；以实现共同富裕为目标，推进乡村全面振兴和中西部、东北地区发展；围绕全面协调可持续发展目标，增强对文化、社会、生态环境建设投入力度；推进高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

中银国际管涛表示，在提振内需方面，需要深化改革促进居民增收减负、稳定就业和收入预期，同时要加力实施城中村和危旧房改造、落实房地产市场有关税收政策等，更好满足住房消费需求，并且要加快构建房地产发展新模式，尤其是房地产融资新机制，促进金融与房地产的良性循环。

毕马威蔡伟认为，在提振内需方面，需要围绕“消费升级”和“有效投资”两条主线进行更系统的行动规划与制度改革。消费升级方面，一是对于商品消费，政策要保持一定支持力度；二是要提升服务消费在最终消费中的占比，支持文化娱乐、医疗健康和养老育幼等重点产业发展；三是大力发展数字消费等新型消费业态；四是统筹乡村振兴和城市群建设，释放“下沉市场”潜力；五是在收入分配、社会保障、休假制度等民生配套领域持续发力，从源头上增强居民消费能力和意愿。有效投资方面，一是加强财政、货币和产业政策的协调配合，聚焦新质生产力培育与“投资于人”两大方向；二是强化重大项目引领，建立健全政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制；三是激发民间投资活力，纵深推进全国统一大市场建设，完善激发社会资本投资活力和促进投资落地机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制。

工银国际程实表示，展望未来五年，提振内需的关键在于以人民为中心、顺应人性逻辑，营造安全、稳定、可预期的发展环境。通过完善社会保障体系和稳就业政策，增强居民的安全感与消费信心；通过持续提高居民收入和优化收入分配结构，夯实中等收入群体的消费能力；通过稳定产业政策与强化民营经济支持，提振企业投资意愿与长期回报预期。同时，以政策确定性提升市场信任，让人民对未来生活充满信心，让企业对未来发展充满动力，消费与投资同向发力，形成内需持续扩张的良性循环，为中国经济高质量发展注入源源不断的活力。

财通证券陈兴认为，应建立“最低工资与物价、劳动生产率联动”机制，把教育、医疗、养老、托育、终身技能培训列为重点消费领域，打破“重资产、轻服务”顽疾。全面取消二手车、家具、白酒等商品跨省份流通的“备案”“准销”制度；推动建成全国统一大市场。

广开首席产业研究院连平认为，在提高居民消费能力方面，一是要继续深化收入分配制度改革，优化“蛋糕”分配格局。通过改革财税制度，加大二次、三次分配力度。提高个人所得税起征点和优化税率结构，切实减轻中等收入群体负担，增加对低收入群体的转移支付。二是加快补齐公共服务短板，强化社会保障“安全网”，健全全国统一的医疗体系。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”16位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

葛婷婷：摩根大通大中华区经济学家

管涛：中银证券全球首席经济学家

李文龙：浙江之江数字经济创新研究院院长

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家